投资经理们接受的全都是当代宏观经济学教育，接受的是凯恩斯主义的理论，他们真的以为“货币就是美元”。在这种教育体系下，他们怎么可能理解黄金和白银的重要性？如果他们真正理解了黄金和白银正在发生什么，理解我们正站在一场史诗级商品牛市的门槛上（不仅是贵金属，而是所有商品），他们的态度会完全不同。目前上涨集中在少数品种上，比如白银，还有铜。他们不明白为什么会发生这种事——法定货币的购买力正在下降，而且下降速度正在加快，这是理解一切的关键。

　　他们不理解黄金和白银，他们仍然活在凯恩斯主义的现代宏观经济学中。那是一套完全错误的体系，是一门伪科学。他们是“无辜的”，也是“无知的”，他们不理解正在发生什么。而当他们最终明白的时候，只能是以“惨痛的方式”。那时，他们会在远高于当前价格的水平，冲进市场，甚至可能在当前价位的两倍买入。这种事情以前发生过。

　　每一轮牛市的初期，都是这样：牛市开始了，但没人愿意买。价格在上涨，但他们不明白为什么上涨，这正是牛市第一阶段的典型特征。

　　最近这个圣诞——新年假期也很有意思。

　　几乎所有人都回家休假了，对交易毫无兴趣。工业金属的实际使用者也在休假，很多企业放假两周，可能下周才回来，然后才会开始评估需要采购哪些金属。这就解释了为什么在如此清淡的市场环境中，价格会出现剧烈波动。在这种情况下，价格就会被空头操纵——但这些空头行为，本质上是犯罪。他们在白银上的账面和实际亏损，已经巨大到难以想象。因此，他们现在想要平掉白银的空头头寸。问题在于，他们可能在伦敦市场做多，用来对冲 COMEX 上的空头；但他们做多的是衍生品，而不是实物。

　　与此同时，真实的工业需求正在爆发，光伏、电池、电动车、电子产品，对白银的实物需求巨大。他们买不到实物白银，于是转向伦敦市场，购买远期合约。关键在这里，当远期交割日到来时，他们并没有平仓，而是要求实物交割，强制提货。这正是白银租赁利率飙升的原因。因为那些卖出白银远期合约的银行或机构，根本没有白银，他们只能去市场上租借白银来履约。但这并不能解决问题，只是把问题往后拖。这些短期租赁合约终究会到期，到期时，要么续租，要么必须有人拿出实物白银归还。这是一场正在持续、无法回避的危机。

　　我们正在见证以美元为核心的法币体系的终结。在这种背景下，庞大的衍生品体系也将随之终结。当衍生品被迫向实物资产回归时，实物金属的价格只会不断上涨。我们已经在铜等基本金属上看到了这种趋势，所有基本金属都会经历这一过程。这是一次一生仅见的历史事件，甚至可能是五代人才会经历一次的时刻——法定货币体系的终结，我认为最长不超过两年，而在2026年中期，我们就会开始真正看清这一切。

　　这将是非常艰难的一年。任何没有黄金、没有白银的人，都会处在一个极其危险的位置。所以，进入黄金；其次是白银。

　　上述就是科斯塔讲话的主要内容。

　　这让我想起高盛在2025年四季度对2026年的大宗商品展望，它们说2026年的铜价不会超过每吨11000美元，与2023年底对黄金的研判一样，在重复错误。但它们也是受害者，源于凯恩斯主义教科书就是这么教导的。

　　当代的人们将美元看成是货币，纸币就是现金，这是教科书告诉我们的内容。但事实是，金银才是货币，才是真正的现金，这是我在前面的文章中多次阐述过的，而美元只不过是一种信用方式，我将其称呼为代币，在金本位条件下白银也是代币，美元与白银之间就形成了互相竞争的关系。

　　战后，美元成为世界储备货币，也具有普适性，但即便如此它也是黄金的代币，是一种信用方式，而且这种信用方式只是阶段性的。战后至1971年美元与黄金保持固定的兑换关系，黄金在支撑着美元的信用，1980年之后基于美国政府负债率处于低位，而且国债收益率开始启动下行趋势，此时美国开始以美债为保证金来发行美元，前面我已经多次论述过，此时的美债等于软黄金，所以，即便以美债为保证金来发行美元，美元依旧是黄金的代币，依旧是一种阶段性的信用表现方式。

　　当美国政府负债率上升到高位、国债收益率启动上行趋势时，美债就丧失了软黄金的属性，美元价值就失去了支撑，这就是2022年发生的事情，同时，2022年美国开始使用美元的地位制裁俄罗斯央行，这意味着美元也丧失了普适性，这就意味着美元丧失了世界储备货币地位，作为黄金的代币地位就丧失了，它的信用开始加速流失。

　　简单总结起来就是，现在的美元在快速丧失信用，也不再是黄金的代币。用老百姓的话语来表述就是，既然2022年以前的美元是黄金的代表，就可以归类于真钱，现在丧失了黄金代币的职能，就是在加速变成假钱。

　　当美元丧失了信用、丧失了黄金代币地位之时，黄金作为真钱，其价格当然会运行超级牛市。金本位状态下与美元具备相互竞争地位的白银代币就会开启信用的超级扩张，体现为价格飙升。这就是过去两年多金银市场所发生的事情，但这仅仅是开始。所以科斯塔说“任何没有黄金、没有白银的人，都会处在一个极其危险的位置”。

　　当美元丧失信用、丧失了黄金代币地位之后，首先会刺激金银价格的巨幅上涨，源于它们是真钱，然后就会推动伦铜、铝、锡以及石油等实物货币价格的上涨，源于这些商品在一定程度上也具有真钱的性质，即具有一定的信用水平。在价格上涨过程中，并不是铜、锡等金属以及石油本身发生了改变，而是美元信用快速流失、大宗商品开始展现信用的结果。所以，未来这些实物货币的价格都会出现大幅上涨，这是没有疑问的。很多人所关注的供需关系，最终只会影响不同实物货币的涨幅而已。

　　有些朋友在金银价格上涨了一定比例之后总会胆战心惊，生怕利润又缩水，这是很典型的凯恩斯主义教育出来的结果，它们认为纸币是货币，持有纸币并兑现纸币利润才是最重要的，屁股坐在“纸币是货币”这一边。如果看清今天的纸币已经从真钱变成假钱，而黄金白银才是真钱，才是现金，就不会有这样的心态，当知道自己兑现利润的过程就是在将真钱或现金兑换成（一定程度上的）假钱，就会保持谨慎。造成这种差别的原因就是思维逻辑的错位带来的现象，是凯恩斯主义经济理论洗脑之后的结果。

　　即便抛开上述理论性的因素，从更加直观的视角来说，黄金刚刚走出2011年、2020年2022年形成的历时11年的杯柄形态之时，如果产生兑现利润的冲动，就必须警惕自己保持谨慎。白银刚刚走出1980年、2011年、2025年历时45年形成的杯柄形态之时，在初期如果产生了兑现利润的冲动，更需要保持警惕。

　　在西班牙帝国治下和平时代，西班牙银元是世界货币；在大英帝国治下和平时代，英镑是世界储备货币，当这些帝国开始衰落，世界货币丧失信用之后，当然会推动真钱等实物货币价格的大幅上升，今天不过是轮到了美元而已。

　　这是百年甚至更长时间一遇的事件，我们就处于这样的历史拐点之上。

　　总结起来就是说，如果有人接受凯恩斯主义的经济理论并不可自拔，认为美元以及其它主权纸币就是货币，那它就注定看不清今天贵金属市场和金属市场所发生的变化，也会对金银铜以及未来石油价格的上涨显示出一头雾水，只有适时更新自己的知识和思维方式，才能洞察实物货币的未来。

　　今天说的只有一点，思维模式才是最重要的，它决定了我们看待世界的方式，也决定了我们的行为方式。

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